控制卖出期权的风险

作者： 来源： 录入时间：07-07-25 16:35:27

期权，是一种消耗性资产，许多首次投资期权的投资者都痛苦地学到了这个教训，眼看着他们的期权到期，一文不值。如果你持有的CALL权在周五的下午到期，而在随后的周一或周二看到价格超过你的CALL权敲定价，你会觉得很沮丧。大部分交易商估计期权的作废率在85%以上。 　　对于一些交易商而言，买期权就如同买彩票，这些人花几百美元购买一个期权，希望价格出现剧烈波动，从而给他们带来上千美元的利润回报，虽然这种情况可能会发生，但很少发生。从统计的角度来看，一个期权的delta值已经告诉你这个期权到期时，有价值的可能性，一个多头的CALL权，delta值为15%，到期作废的可能性就是85%。再次强调，大多数“便宜”的期权到期都将一文不值。 　　潜在风险 　　考虑到大部分（85%）的多头期权到期将作废，一些交易商决定卖出期权、收取权利金。初看起来，这似乎是一条赚钱的捷径，然而一旦市场发生大的波动，总会有期权卖方出现爆仓。你如何看待1987年股灾中卖出S&P指数PUT权的交易商，他们的行为合理吗？长期资本管理公司（LTCM）在债券市场上的惨败，损害了许多卖出债券期权的专业交易商，他们卖出CALL权，而债券价格创出历史新高；而当他们卖出PUT权，债券价格出现崩溃。债券价格从历史新高下跌了2个跌停板之后，期权原来的价值为1/64（每一基点），即$15.625（每手合约），价值1000美元，这时期权的卖方不得不支付巨额亏损。因此，我们必须记住，与期权的买方不同，卖出期权收益有限而风险无限。投资者必须记住的是，如果持有期权的空头部位，风险管理是很重要的。 　　管理风险 　　出售期权与出售保险十分相似，期权的卖方可以参照保险行业的风险管理思路，大多数的保单每年更新，而没有出险。但保险行业2004年经历了巨大的损失，佛罗里达3次遭受飓风袭击。然而，保险公司他们知道保险行业有时候也会遭到相当大的损失，相应的他们的业务（保险费的设定也会据此而定）为了降低风险，许多保险公司利用再保险，从而将部分风险转嫁给其他保险公司。除此之外，大多数保险公司还将风险分散到不同的区域和保险产品。我们在卖出期权时也可以采用类似的风险管理方法。 　　通过多品种来分散风险 　　保险公司不会在一个地区出售单一类型的保单，同样，期权的卖方也不应该仅在一个期货市场出售期权。例如，一家保险公司不会仅在旧金山出售家庭财产保险，因为他知道旧金山一场地震就可能令他破产，因此，他会在全国各个地区出售房屋保险，因为在同一年，在全国多个地区发生地震的可能性很小。 　　同样，作为期权的卖方，可以通过在不同的市场出售期权，以避免被巨大的不利行情扫地出门。然而，交易商必须十分小心，如何实现真正的分散风险。我们说同时出售5年期、10年期和30年期债券期权，这并不是真正的分散风险，因为这些都是长期利率合约。同样，同时出售原油、热燃油、汽油期权也不能达到分散风险的效果。我们只有覆盖广泛范围的商品市场才能实现投资分散。 　　通过卖出期权基差来分散风险 　　即使是最成功的期权交易商，在抛空“裸露”期权时，也可能会遭遇价格走势不利所带来的潜在灾难。事实上，美国1997年股票市场下跌时，有一个大的基金交易商抛空S&P500指数的PUT权，遭受了数百万美元的损失，为此，期货行业至今对抛空期权还心存不安，许多清算公司拒绝接受一些比较大的“裸露”期权抛空的结算业务，特别是那些股票指数期权的抛空业务。 　　清算公司的这种做法并不是在抑制市场的成交量，清算公司的业务是在管理风险。同样，个人交易商也必须了解抛空期权的风险，了解如何有效地控制风险。我们可以再次参照保险行业的例子，如前所述，许多保险 9 7 3 1 2 3 4 8 :

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