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华融证券市场研究部 肖波 在资金面吃紧的背景下，市场很难产生系统性行情，预计大盘将保持震荡探底的格局。一方面，弱势美元政策难以改变，石油价格会继续高位运行，全球的通胀形势在下半年暂难好转，防通胀将是各国的主要目标；另一方面，外部输入的通胀和长期负利率带来的投资过热局面，将导致我国CPI居高不下，面对趋势恶化的通胀形势，预计从紧的货币政策不仅会继续而且可能加强。 美元弱势格局难改 从2001年以来美元走势与石油价格走势的比较看，由于美元的持续走弱，导致大量资金流向石油市场(也包括流入黄金市场和其他新兴发展中市场)，加剧了石油市场的投机，使石油价格背离其边际成本而暴涨。美国商品期货交易委员会(CFTC)的调查结果显示，在美国纽约商品交易所WTI交易中，2000年仅为37%的投机交易持仓，目前已上升到70%。上述数据说明投机力量已在石油市场中占据主要力量，显示投机力量的强大。究其根源，我们认为，美国基于自身经济利益考虑，放弃强势美元政策是主要原因。 自1988年以来，从美国GDP-失业率-联邦基金利率比较看，美国采取强势货币政策的先决条件是GDP良性增长、失业率下降。而目前，美国正处于自2004年以来的GDP下滑之中，从趋势看仍有下降可能，且2006年之后，失业率在加速上升，从敞口看，才刚刚形成趋势，未来不确定性还很难预计。估计美国GDP在2008年会接近甚至低于1%的低水平。美联储现在处于两难之中：担心经济增长大幅放缓而不敢贸然加息，但是进一步降息又怕通胀失控。因此，我们预计美国在短期内会保持现有利率水平，但石油价格一旦回落，通胀担忧开始减弱时，美国极有可能继续降息，以刺激经济，改善就业。 在有利于美国经济的局面还没有出现以前，弱势美元政策不会改变，石油价格会继续高位运行，全球的通胀形势在下半年暂难好转，防通胀将是各国的主要目标。 但同时我们也注意到，由于全球普遍提高油品价格，需求会因此下降；同时，由于石油投机的获利回吐，会导致石油价格出现下降，年内回落到110-100美元附近的可能性是存在的，通胀形势会有所缓解，但高位运行会成为常态。 通胀继续影响国内经济 从1999年以来中美能源全球消费占比比较看，中国消费持续快速增长，而美国消费呈持续下降态势，反映美国受石油价格影响要小于中国。因此，只要石油价格高企，中国的输入性通胀就很难缓解。 从中国的基础原材料需求看，2002年以来，中国的石油进口增长超过一倍，但铁矿砂或精矿进口增长超过四倍，从趋势看，会继续增长。据近期中国钢铁集团与澳大利亚力拓公司及必拓必公司达成的2008年度铁矿石长期合同价格协议，不同的矿种涨幅分别为79.88%和96.5%，都高于此前中国与巴西淡水河谷谈定的价格涨幅。由于基础原材料价格涨幅大，通胀会继续向下游传导，加剧未来通胀压力。 据国家农业部统计数据显示，尽管中国农产品批发价格总指数和“菜篮子”产品批发价格指数已连续5个月回落，但6月中旬以来，中国农产品批发价格日度指数和“菜篮子”产品批发价格日度指数却显示持续上升的态势，说明农产品批发价格的季节性回落已经过去，季节性回升重新开始。从上述指数的趋势看，涨势稳定，速度加快。因此，对于食品、农产品价格的季节性回落，盲目乐观无助于对通胀形势的客观判断。 | 
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