| □国都证券 张翔 紧缩政策放松的预期并未实现，而周期性个股也在反弹之后重回弱势，反弹行情已匆匆结束。尽管市场估值处于合理区间，但考虑到众多不确定性因素的制约，大盘仍可能继续震荡走低，投资者还应耐心等待形势明朗。 从近日公布的宏观数据看，紧缩政策初显成效，货币供应量继续回落，CPI回落而PPI持续走高，宏观形势与此前市场预期基本一致。而真正让市场预期落空、导致市场回落的重要因素在于，从紧货币政策放松的可能性微乎其微，虽然稳定经济增长也被关注，但其重要性仍不及压制通胀的核心任务。 在我们看来，政策对稳定经济增速、实现“软着陆”的信心还是比较充足的。一方面可以加大国内基础设施建设以稳定固定资产投资，并且加大财政支出力度促进国内消费；另一方面则适度微调出口产业政策，以缓解外需放缓对出口产业过激的冲击。乐观的预期，经济增速大幅下滑的可能性较小，而幅度有限的经济减速恰恰也是经济转型的需要。因此，更为棘手的“压通胀”的重要性自然就排在了“稳增长”的前面。 CPI已经连续两个月回落，但我们不能被数字本身迷惑，毕竟潜在的通胀压力远远没有消除。PPI向CPI的传导压力还有待于观察；而随着美国次贷危机不断演化，美元走强的预期再度降低，进而赋予大宗商品价格居高不下的支撑动力。此外，美国次贷危机的严峻形势，也意味着投资者需要重新评估其对实体经济的负面影响，美国、欧盟消费的下滑必将对中国的出口产业带来较大冲击。在如此国内外背景下，宏观经济的形势无法让人乐观。 回顾7月3日至7月9日的反弹，主要是基于紧缩政策放松预期、奥运题材与超跌后技术反弹等三个因素的刺激。而目前来看，三个刺激因素均不复存在：宏观紧缩仍将持续，预期已经落空；奥运题材股已完成了最后的疯狂；而接近半数的行业出现了14%以上的反弹，反弹动力基本耗尽。 我们进一步统计了7月10日回调以来6个交易日内各个行业的表现。从结果来看，调整幅度较大的重点行业包括餐饮旅游、券商、房地产、汽车、陆路运输、金属非金属等。由此可以清楚地看到，游资运作的奥运题材股借助本轮反弹实现了拉高出货，而受制于宏观紧缩、成本上升等不利因素的房地产、汽车、运输等行业依然是主流机构逢高减持的品种。 就大盘走势而言，我们相信按中长期视角看，当前市场已处合理估值区间，但由于短期市场面临较大的不确定性，大盘继续震荡走低的可能性仍然较大。即便政策面出台利好，也很难改变市场内在的趋势。 | 
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