铝何以堪

作者： 来源： 录入时间：08-07-22 18:33:00

前言 　　随着7月7日，中国铝业称其位于山西的两家铝厂电力供应紧张，随后，中国铝业旗下华泽铝电由于电力短缺已经停产。7月10日，中国20家最大的电解铝生产商达成一致意见，从7月起，将削减5%—10%的产能以提高电解铝价格和降低能源的消耗。沉寂多时的铝似乎又再次进入了大家的视野。05年始让大家津津乐道的“铝市春秋”，现在又一次体现出了其内在的价值。究竟“价值”二字何在，正是本文打算挖掘之处。 　　一、安全边际 　　安全边际在哪?商品的成本就是其固有的生命线。然而历史的长河往往又会给我们留下不同的景象——商品处于成本区以下运行的案例比比皆是。就四年前的铝自身而言，已经是一个鲜活的例子。2004年是国家对铝行业宏观调控力度最大的一年，一系列调控措施接连出台：将电解铝固定资产投资项目资本金比例由20%提高到35%;对电解铝行业实行差别电价;禁止产能在10万吨以下的电解铝厂直接进口氧化铝。伴随着取消加工贸易以及取消出口退税增加出口关税等措施的陆续出台，贸易环境的恶化，致使大量的铝锭回流于国内，对国内的价格造成了长期的压制。而就在这种大环境下，国内整个铝行业进行了大面积的洗牌、兼并、重组，铝价也长期处于成本价以下运行了将近一年半的时间。若当时国内铝行业群雄逐鹿，低于成本价的事实是由一只有形大手捏造出来的话，那么，就目前国内铝行业的集中度或者说景气指数而言，铝价又将在一个无形的大手下烘托出自己的行情。整合期对价格利空，整合后对价格利多，这在业内几年前就已经达成了共识，无可否认目前国内铝行业已进入相对平稳期，由此对价格带来的支撑力，我们不言而喻。话至此，所说的安全边际似未得出但已显露——在如今的大环境下，价格处于成本区以下运行的几率已微乎其微，那么我们就可以大胆来核算成本(安全边际)了。 　　正所谓十年河东，十年河西，目前国内煤炭的紧缺程度已是不言而喻，致使一度发展迅速并相对成熟的煤——电——铝联营模式遭受冲击。实际上，发展煤——电——铝联产联营，是当时煤炭企业为了解决产品价格低廉，销售困难的权宜之计，一旦煤炭价格上涨，供应紧张，搞煤——电——铝联营模式就会大打折扣。而国内目前产量当中的五成都来自铝电联营，那么我们现在就来算一笔帐：目前800元/吨的电煤1吨平均可发2000度电左右，折合一度电0.4元，最终加上“三项费用”，电价将达到0.55元/度。由此，按照一吨铝耗费14000度电，2吨氧化铝以及附加费用4000元来计算：0.55×14000+3400×2+4000=18500元，显然，拥有自备电厂的铝厂生产成本居然高达18500元。那么，我们再来看看在同一社会大环境下的网上购电生产企业又是怎样的景象：从图1和表1按照地区产量的权重结合当地电价我们可以得出平均电力成本是0.44元/度，由此得到上网购电的铝厂成本是0.44×14000+3400×2+4000≈17000元。结合两者情况，现阶段铝的生产成本中枢将是在17700元/吨左右，这已经可以成为我们意义上的安全边际。但是另外一个疑问油然而生，铝价还有回到成本价附近的可能性吗?就目前全行业市场化的今天，我们有充分的理由给予其行业溢价以及垄断溢价，价格回到成本区以下的可能性已经微乎其微。另外，假使我们认为在社会经济运行过程中一个行业的全面亏损不会是一种长期行为的话，那么目前火电行业的全面亏损将会在国家逐步放开电价管制的情况下一改颓势。而完成电力行业的扭亏，将会令到铝价成本在先行的基础上再度上提将近800元。 　　二、市场生变 　　很长一段时间似乎市场都已经忘却铝锭大量出口是怎么一番景象?04年铝锭出口退税税率由15%降至8%，在得知05年将取消加工贸易、取消铝锭出口退税并对出口铝锭征收5%关税之时，整个04年铝锭出口是一片繁荣景象。随着铝锭出口闸门政策性的关闭之后，铝锭大量回流，伴随行业整合的起步，铝价长期处在成本价下运行，但这种格局却刺激了下游的消费——铝材加工，铝材成为了铝锭的替代出口品，继续享受着出口退税，大批量低端的加工也在大量的消化着现货市场的铝锭，致使现货市场尤其是广东市场出现了高升水的格局，也促使铝价在05年底终于一扫行业整合的阴霾而走出一波淋漓的上攻行情。而近期我们跟踪的情况，见图2，铝锭的出口重现曙光，再次出现了出口可以盈利的局面，由此对国内现货铝锭的分流将起到潜移默化的影响，那么市场是否会再次出现象05年年底一样的上升行情，笔者认为已经具备了一定的基础。但目前期货市场上最关键的问题是产业资本多空力量的不均衡，将会限制整体铝价的上涨力度——上游链资金通过金融市场以及资本市场的运作，回笼的效率要远高于下游，而下游过多的加工型企业在出口项目转型和工程项目拖欠款方面遭受过大的冲击，资金一直趋紧，导致利用金融市场工具的手段有些心有余而力不足。所以，现阶段，价格想要急拉的条件并不充分，按照上节我们得出的成本中枢17700元/吨核算，若要保证生产企业能够维持07年15%的毛利率水平，价格上到20400元/吨左右就会吸引大量的卖出套保盘，由此带来的上行压力也可想而知。 　　资料来源：中证期货 　　三、结论 　　就目前的市场格局，行情并不具备大幅上行的能力，成本推动仍将是铝市运行的主基调。在现行因素制衡下，价格围绕19000-20400区间运行的几率较大，价格去到19000附近买入的安全边际较高。而对于后续生产成本中枢有可能的进一步提升，并不能构成一波中级拉升行情的充分条件;只有当出口的铝锭分流国内库存，直到现货出现购货难的局面，价格才满足一波拉升行情的必要条件，否则价格在20400附近遭到生产商的抛压将会无比沉重。简言之，现时期铝的投资性要远远高于其投机性。

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