| ■ 业界眼中的金融衍生品 □周立群 股指期货不仅对A股市场健康稳定发展具有十分深远意义，也将给保险资金运用带来深刻影响和新的挑战。 提供重要风险管理工具 股指期货的推出可为保险资金运用提供风险对冲工具，有利于保险资金入市规模的平稳和增长，有利于拓宽股市资金来源，促进中国证券市场的长期稳定发展。目前，美国保险资金是证券市场的主要力量，而中国保险资金入市时间不长，大多时间内的入市比例也不算高，对股市还不能发挥应有的作用。但随着保费收入的增多，保险资产规模扩展迅速，投资股市的规模不断增加是大势所趋。可大规模资金是不能轻易进入没有风险对冲机制的市场的，如何有效平滑投资收益也是保险资金运用迫切需要解决的一个难题。据统计，在2001～2007年期间，保险行业的平均投资收益率最低为2.4%，最高为10.9%，收益波动幅度非常大，给保险公司盈利与发展造成较大不确定性。运用好股指期货这一风险管理工具，可为大资金管理风险和锁定收益提供一定的保障，从而有利保险业长期稳定发展。 有效管理现金流 近几年，中国保险市场保持了增长较快、结构优化、效益提高、协调发展的良好态势。2007年实现保费收入7035.8亿元，同比增长25%。截至2007年底，保险资金运用余额2.7万亿元，预计可运用资金规模还将保持较快增长。对保险资金利用股指期货进行资产配置，主要以套期保值、风险对冲为目的。特别在业务现金流和证券市场走势并不匹配的情况下，利用股指期货市场可以进行较为有效的配置管理。 假设保险公司预期未来一段时间可收到一大笔保费，打算投入股市，但又认为现在是最佳建仓时机。如果等资金到账再建仓，一旦股价上涨，踏空会导致建仓成本提高。 再如，保险公司现有大量资金，计划按现行价格买进一组股票。由于购买的数量太多，短时间内完成势必引起过大的冲击成本，导致实际的买进成交价远远高于最初想买进时的价格；如果采取分步逐批买进的方法又担心到时股价上涨。这时可以通过买进股指期货合约解决这一矛盾。 推动业务创新 首先，股指期货的套期保值功能可以对冲掉无法分散的系统风险，这使得保险公司有能力推出新的投资型保险产品。例如，可以根据投资保本的要求，设计一种集储蓄、投资、人寿保险为一体的保险产品，投资人员可以建立一个由高派息股票组成的投资组合，利用股指期货对投资组合套期保值以锁定股票价格下跌的风险，组合中股票的红利就成为一个稳定收益。 其次，因为股指期货可以卖空，同时股指期货又是一个指数化产品，所以包括ETF在内的指数化产品与股指期货之间将出现丰厚的套利机会。这也将会为保险产品创新提供新的思路。 保险资金由于投资期限较长，较少赎回压力，其与基金投资方式相比具有长期化特征。有效的套期保值能帮助保险资金抵御短期的市场风险最终实现长期投资目的，分享中国经济高速发展的成果。所以，利用股指期货可以为市场设计出低风险、高回报的长期保险产品。 (作者为中国人保资产管理股份有限公司总裁) | 
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