煤炭行业：维持增持投资评级 推荐4只龙头股

作者： 来源： 录入时间：07-11-29 09:26:00

事件描述： 　　截至11月16日，根据我们统计的数据，我国10月份煤炭进口372万吨，较上年同期增长15.03%；出口525万吨，较上年同期增长18.79%，其中出口增速在今年首次超过进口增速。1-10月我国累计完成煤炭出口4,325万吨，较上年同期下降17.60%，煤炭进口4,231万吨，较上年同期增长44.17%，累计净出口93.7万吨，结束了我国从今年年初以来的煤炭净进口国局面。  　　评论： 　　1.我国煤炭外贸情况的简单回顾。2003年，我国开始对煤炭外贸采取促“进”抑“出”的政策，逐步降低煤炭产品出口退税，2006年9月15日，煤炭的出口退税政策被取消，2006年11月1日起，又对煤炭加征5%的出口关税；06年两次降低了煤炭进口关税，从过去的5%降到1%，2007年6月1日起，煤炭的进口暂定税率从1%下调为零。与国家政策变化相一致，2003年至2006年，我国的煤炭进口数量由1076万吨增加到3825万吨，年均增速高达52.6%；而同期我国的煤炭出口数量却由9394万吨逐渐下降到6330万吨，年均下降13.8%。煤炭进出口的“一增一减”使得我国煤炭外贸局面发生了重大变化，自今年年初以来，我国呈现出净进口状态，这种累计净进口局面一直维持到9月份。  　　2.我们认为，目前煤炭净出口的局面主要由于下半年国内煤炭价格较国际煤炭价格增速偏低。上半年，BJ国际标准动力煤现货价格相对处于低位，于50美元/吨—60美元/吨之间徘徊，而国内秦皇岛大同优混煤基准价格相对较高，处于470元/吨（62.7美元/吨）—500元/吨（66.7美元/吨）之间波动，因此上半年我国煤炭出口动力不足，而进口需求较大。但是从6月份起，国际煤炭价格一路高歌猛进，从6月份的60美元/吨上涨到目前的80美元/吨，涨幅达33%，反观国内煤炭价格涨幅乏力，秦皇岛大同优混煤基准价格仅由6月份的490元/吨（65.3美元/吨）上涨到目前的530元/吨（70.7美元/吨），涨幅为8.1%，其增速远低于国际煤炭价格走势，也正是从7月份开始，我国已连续4个月出现单月净出口的局面。 　　3.预计今年我国仍然会维持煤炭净出口的局面。我们这样判断主要基于两点，一是国内和国际煤炭价格差异加大。11月15日，BJ国际标准动力煤现货价格较上周又上涨了3.45美元/吨，升至历史高点83.75美元/吨，比年初上涨了64%，而11月19日秦皇岛大同优混煤基准价格虽然也处于历史高位为535元/吨（71.3美元/吨），但与上周相比没有出现上涨，与年初相比仅上涨了14%，国内外煤炭价格差距继续拉大，如果考虑国内煤炭主要出口到日韩，具有海运费优势，国内煤炭出口竞争力将会更强。我们认为如果这种内外煤炭价格差距不断拉大的局面仍然继续存在，煤炭净出口局面就难以扭转。二是国内煤炭企业今年年内出口配额仍然较为充沛。2006年国家发改委发放了两批共计8000万吨煤炭出口配额，而我国去年仅出口6330万吨，因此剩余1670万吨出口配额，加上今年新发的4200万吨配额，共计5870万吨，因此最后两个月共有1544万吨出口配额，平均每月有772万吨的出口配额。 　　4.国内外煤炭价格仍会持续上涨。根据数据统计，2007年1-10月，我国煤炭产量为18.77亿吨（统计局数据），同期煤炭进出口总量占生产总量的4.5%，煤炭进出口的变化对国内影响较小，但是由于出口煤炭主要是优质动力煤，以及少量炼焦煤和无烟煤，均属于稀缺煤种，将会影响我国稀缺煤种的供给，从而带动价格上涨。更重要的是目前正处于国内2008年煤炭合同签订的前夕，随着国内外煤炭价格差距不断拉大，我们认为这可能更加有助于提升国内煤炭企业的谈判地位，从而间接提升国内煤炭价格。国际方面，我国煤炭进出口贸易大约占国际贸易煤炭总量的12%左右，对国际影响较大。虽然我们认为我国未来一段时间内仍然会维持净出口的局面，从而增多亚太地区煤炭供应，但是考虑到我国出口关税政策调整以及煤炭配额限制，因此净出口增量有限。加之受国际原油价格高涨的影响，煤炭需求旺盛，国际煤炭价格持续上涨的态势短期内难以改变。 　　5.国内外煤炭价格差异性加大，反映国内煤炭资源价值重估相对滞后。我们认为目前国际、国内煤炭价格不断创出新高，除了煤炭供求形势偏紧影响外，还受到可替代资源价格上涨的推动，从而加大了世界对于煤炭未来需求增加的预期，是世界性煤炭资源价值重估的一种体现。而目前我国虽然加快了对于煤炭资源的重新认识，但是由于煤炭资源市场化仍然处于起步阶段，特别是国内市场化交易平台建设仍不健全，因此价值水平较世界水平重心偏低，与国际价格相比，国内价格上涨具有一定的滞后性。我们认为虽然出口关税的调整和出口配额的管制，可以抑制国内煤炭出口，保护我国煤炭资源，但是与国际市场的脱轨，将会阻碍国内煤炭资源真实价值的体现，因此只有更快的推进煤炭资源以及价格市场化改革进程，提高上游行业集中度，放开煤炭价格，才能从根本保护国内煤炭资源。  　　6．在这里，我们坚持看好煤炭板块，维持“增持”的投资评级。重点关注全国性以及地区性龙头企业，中国神华（601088）、西山煤电（000983）、平煤天安（601666）、恒源煤电（600971）。

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